「」债市研究 | 银行的难题与路径选择

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04月
06日
银行的难题与路径选择
【「」债市研究 | 银行的难题与路径选择】方正固收 | 齐晟梁岩涛鲁璐韩坪胡玉霜
本文来自方正证券研究所于2020年4月6日发布的报告《银行的难题与路径选择》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。齐晟 S1220520010001；梁岩涛 S1220519100002；韩坪 S1220520030002
1 固定收益市场展望：
银行的难题与路径选择
市场观点：银行面临的“不可能三角”
4月3日，央行宣布对中小银行定向降准1% ，于两次实施到位，释放约4000亿长期资金，同时将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35% 。对于这条新闻，市场解读已比较充分，一方面在季初为压力更大的中小银行补充了“子弹” ，一方面下调银行用于投资的机会成本，迫使其加速信用扩张，对于利率体系有整体下拉的效果。特别是短端利率，考虑到资金利率的下限被拉低，资金面有进一步宽松的可能性，如同业存单利率在新闻发出后即出现显著下行。
同时，我们也想从另一个角度来理解央行此次操作：从量价关系看，明显在价上引导作用比较强，但在量上依然比较谨慎。对比过去两年， 2018年4月降准投放1.3万亿流动性，扣除置换MLF外依然在4月额外投放了4000亿资金；2019年4月，考虑到一季度金融有局部过热迹象，央行持续引导市场预期，并使降准预期落空，但依然进行了2674亿TMLF的投放。目前面临的宏观形势显然更加严峻，但平均每个月2000亿的资金投放对比此前两年并未有明显加码。再考虑到周一央行在公开市场操作上大幅下调OMO利率，但操作规模不足千亿，也反映了央行近期操作的目的，依然是希望从价格上实现政策利率向实体利率的传导，但在投放规模上继续保持克制。
另一方面，此前市场对降低银行负债端成本的呼声非常强烈，但最终政策选择是降低了银行的现金收益，通过压缩（而不是扩大）银行净息差的方式，来引导银行进一步进行信用扩张。同时，由于价格引导下LPR利率势必进一步下降，因此银行在加大信用扩张后，其净息差很可能也会进一步下降。再回想央行在19年四季度货币政策执行报告中，利用专栏二较大的篇幅论述了《理性看待商业银行利润增长》，也说明目前政策的重心仍在让银行向实体让利。
从短期看，银行将成为压力最大承受方，一方面要在负债端相对刚性的背景下进一步降低资产端收益，一方面还要保持较快的信用扩张，同时完成这两个目标就需要在某种程度上进行一定取舍。比如根据上周五银保监会披露的数据， 3月份银行新增信贷或将达到2.8万亿，由此预计3月份新增社融或将超过4万亿，而伴随着这一数据， 3月份的LPR利率就并未如市场预期一般下调，继续保持稳定。