环球老虎财经|冠脉支架集采靴子落地，“平台化”模式微创医疗面临价值重构？

今年以来，微创自低点最高涨幅近400% ，市值一度超800亿港元，妥妥的大牛股，而这其中或许与高瓴的“资本效应”有关，高瓴的入股加速了市场“发现”微创医疗的价值。不过随着集采的落地，市场似乎正在重新对这家平台化器械龙头进行价值“重构” 。

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10月16日，随着冠脉支架集采方案的出台，高值医用器材的国家集采终于拉开大幕。文件显示，微创医疗有四款产品入围，累计意向采购量约39万个，占总量的36%左右。
受集采文件的利空影响，医疗器械板块持续走弱。凯利泰10月19日跌幅近10% ，此外，微创医疗港股也在周一首个交易日迎来大跌，跌幅近12% ，为11.93% ，截至收盘，报收28.80港元/股。
众所周知，由于器械的非标属性，从出厂到终端素来有较高的渠道费用。一旦进入集采，势必导致利润暴跌。虽然冠脉支架是微创医疗长期以来的标杆业务，在医院终端有口皆碑。但医生在医械的选择上亦有自身考量，并不“惟低价是从” 。一味降价“跑量” ，对产品形象亦会造成伤害。
值得注意的是， 2020年半年报数据显示,冠脉支架业务占整体营收比重为30%左右，支架是微创利润的支柱，是现阶段估值的主要支持，也是反哺研发的造血机器。如果支架的净利润因集采大幅度下滑，对微创是个严重的考验。
此外，支架的集采是否也会带动骨科等其他产品的集采对于微创而言是一个不确定性因素，如此一来，微创“平台化”商业模式将面临新的价值重构？
利润支柱支架业务被集采
本次冠脉支架的集采方案，主要集中采购冠状动脉药物洗脱支架系统，载药种类为雷帕霉素及其衍生物。从中标规则来看，并未以质量分层，产品排名以低价为优先， 127个品种中前10名入围，并以2850元为红线。值得注意的是，涉及到终端的采购分配，医院仍有最终选择权。
就采购目录来看，微创医疗首年意向采购量为39.2万支，占比36.5% ，其中火鸟2和火鹰占比分别为23.1和12% ，排位分列第一和第二名。这固然显示出微创医疗在冠脉支架领域的“金字招牌”地位，但也恰恰说明面对冠脉支架的集采，微创医疗首当其冲。
根据2019年江苏支架集采的历史经验，入围产品价格区间为2850-8666元，降幅普遍在42%-65%之间。微创的火鸟2支架，挂网价为7799元，江苏中标价为3400元；火鹰挂网价14000元，江苏中标价为7000元，其降幅均在50%以上。
由于国家集采并未进行产品分组，这意味着微创旗下不同价位的产品会面临同场竞标的局面。一方面，不利于微创医疗拉开价格梯度；另一方面，为了力保火鸟和火鹰不落标，在11月5日正式落地之前，微创医疗或许会进一步压低火鸟和火鹰的投标价格。但微创在冠脉支架领域深耕多年，出于对成本的精准控制，亦会留出适宜的利润空间而不至于亏本。