资本|资本为何追捧“空气炸锅第一股”？

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图片来源@视觉中国
文 | 市值观察，作者 | 蓝色多瑙河，编辑 | 小市妹
2月18日，“空气炸锅第一股”比依股份（603215.SH）登陆A股。公司随即开启涨停模式，6天收获6个涨停板。2月28日，比依股份股价开始调整，但截至目前仍较发行价翻了一倍还多。
一家看似边缘化的小家电企业，却备受资本追捧。本文将围绕此展开讨论以下三个问题：
1、比依股份的商业模式是什么，行业前景如何？
2、比依股份的赚钱能力如何，未来能否持续？
3、这家公司存在哪些潜在风险？
普通商业模式的非普通表现比依股份身处家电行业，经营的产品也仅限于空气炸锅、空气烤箱、油炸锅等加热类厨房小家电领域，而且从产业链分工上看，公司是一家近乎100%的代工商。
如果仅从“小家电代工商”的这一特点看，这家公司业绩增长想象力有限。然而，2018年-2020年，比依股份的营收与净利润年复合增速分别为37%与53%，其20%与8%的毛利率与净利率均值也不逊色于任何一家知名小家电品牌商。

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首先看高业绩增速。
当前，小家电行业增速放缓已是不争的事实。据Statista数据库的数据显示，2019年度全球小家电市场总收入约为2019亿美元，2012-2019年度复合增长率约为2.73%。而2019-2025年，预计复合增长率将仅保持在2.50%左右。

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2.50%的增速是什么概念？
不仅不及我国GDP增速，连代表通胀率的CPI增速也未必跑得过。
但其实这对比依股份这种专注于生产环节的制造商影响并不大，因为上述市场规模是从品牌商零售额的角度统计的。
作为生产商（OEM/ODM模式），比依股份所处的情况要好得多。
相对于小家电品牌商全球分散的市场格局，小家电生产商集中度高了许多。中国家用电器协会数据显示，近年来，全球小家电出口市场份额的近一半来自中国制造商，其中美国约70%小家电由中国制造。

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这些代表“中国制造”的隐形冠军分布在长三角、珠三角以及环渤海等区域，形成了齐备的小家电产业链集群，产品出口到世界各地。
其中在厨房加热类小家电领域，比依股份、天喜厨电和嘉乐智能位居行业前三。
小家电制造端的高集中度直接为出口增速创造了有利条件。上述数据进一步显示，2019年中国小家电出口额约323亿美元，截至当年的三年CAGR约10%。
这就不难理解，为何比依股份作为行业内头部企业，过去三年营收、净利润均能取得超过30%的年复合增长率了。
其次看公司不低的盈利能力。
作为一家小家电代工商，比依股份的主要任务是生产高质量产品并快速交付给下游客户。尽管与品牌商相比，代工商的产品缺乏议价能力，从而限制了毛利率空间（代工商毛利率低于品牌商10个百分点）。
但由于代工商销售模式以直销为主，加之在多年的供货关系中与下游形成稳固的合作关系，销售费用也相对低很多（约10个百分点）。

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这样一来，比依股份的净利率并不比九阳股份、苏泊尔等知名小家电品牌商低多少。
由此可见，小家电制造业高集中度与低销售费用率属性，共同推动比依股份普通商业模式下的非普通表现。
赚钱能力“爆表”比依股份让人眼前一亮的，还是优秀的赚钱能力。
股神巴菲特曾经说过，判断一家公司好坏，若只看一个指标，他会选ROE（净资产收益率）。
比依股份在这项指标上表现的格外亮眼。招股书显示，2018-2020年及2021年上半年，公司的ROE（归母净利润下）平均值超过45%。同期，苏泊尔与万得全A的平均值分别约28%与约10%，差距非常悬殊。

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而从累计值的角度看，这项能力之优秀更是一目了然。
以2018年为起点，当年年末，比依股份的净资产为1.30亿元，归母净利润为0.45亿元。但截至2021年6月末，比依股份在两年半时间（2019年到2021年上半年）累计创造归母净利润2.22亿元，但期间增加的净资产仅为1.53亿元，平均每1元的净资产投入，能带来1.45元的归母净利润。
放眼A股4000多家上市公司，能做到如此水平的公司数量不超过1%。