毛利率|杨国福麻辣烫，上市全靠加盟商？( 二 )

李应涛分析，一个行业快速崛起的黄金时间只有3-5年，加盟模式更有利于杨国福的市场下沉，快速通过规模化抢占市场份额，而且，这也符合麻辣烫品类在大众认知中的性价比属性。
从门店分布情况来看，杨国福市场下沉趋势的确比较明显。招股书显示，其45%的门店分布在三线及以下城市，43%的门店在二线城市，仅有约12%的门店分布在一线城市。
门店毛利65%，资本为何不爱麻辣烫？杨国福靠加盟狂赚，那加盟商是被“割韭菜”了吗？
据杨国福官网显示，其门店加盟费用不算高，一线城市为2.39万元、二三线城市为1.39万元、县城为1.09万元、乡镇为6900元、北京则需要3.99万元。加上保证金、广告宣传费、设备、前期原料以及装修、房租、人力等费用，总投资金额在10.92万元-28.19万元不等。
此外，根据其官网的利润分析，加盟店毛利率可达到65%，这与开菠萝财经获悉的该行业平均毛利率大致相符。在北京、一二三线城市及县城、乡镇，客单价分别按20元、18元、16元、14元、12元和10元算，正常客流量下年净利润可分别达到15.84万元-48.96万元。据此估算，一家杨国福麻辣烫加盟店的回本周期大概是7个月。

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杨国福麻辣烫加盟利润分析来源 / 杨国福官网
在此次披露的招股书中，杨国福没有公布加盟店的平均年营收和客单价，而是通过加盟店向品牌方统一采购货品的销售额，来衡量加盟餐厅的运营表现。
以2021年前三个季度一线城市加盟店为例，平均每家店年采购额为31.5万，这也就是一家店的原料成本。按照65%的毛利率计算，一家门店三个季度营收约为90万、年营收约为120万，基本与官网给出的利润分析一致。
不少分析人士认为，对加盟商来说，麻辣烫的确是一门好生意。
“麻辣烫属于日常快餐，食材比较丰富，消费者接受度高；标准化程度高，容易被复制，而且具有成瘾性。另外，这个品类对厨师和服务人员要求相比其他中餐更低，人力成本也更低。”李应涛指出，最重要的是，毛利率比较高。
当然，这也是杨国福能够通过加盟快速开店、形成大型连锁业态的原因。

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杨国福麻辣烫的标准化产品原料来源 / 招股书
而让加盟商趋之若鹜的麻辣烫，在资本眼中并不是“香饽饽”。
近两年，中式餐饮行业在资本市场可谓风光无两，火锅、烧烤、面馆、卤味被投了个遍。市场规模近2000亿的麻辣烫，却鲜有人问津。
公开资料显示，麻辣烫行业只有两个品牌拿到过融资，其中成立于2015年的小蛮椒麻辣烫，在2018年到2021年曾获得3轮融资；另外，福客麻辣烫曾在2017年拿到一笔数千万元的融资。两大行业巨头杨国福和张亮，则从未有过融资经历。
“问题出在供给端。”餐饮领域投资人凌肖告诉开菠萝财经。
首先是经营模式问题。凌肖分析，假如采取直营模式，品牌会面临比较长的资金周期，还要兼顾区域选址、门店管理等，扩张会非常缓慢。但如果采取加盟模式，门店的原料成本即品牌的供应链收入，门店毛利高意味着其对品牌的利润贡献少。“即便规模如此大的杨国福，近6000家门店一年贡献11亿，也不算多。”
另外，加盟商与品牌方的博弈难以避免。“事实上，品牌很难完全控制门店的食材选择和供应链，有些加盟商为了降低成本，可能会绕过管理者自行采购，结果是产品品质变得难把控。”凌肖称。
行业现有的竞争格局，也劝退了很多投资者。近两年，麻辣烫行业金字塔特征明显，头部位置被杨国福麻辣烫和张亮麻辣烫抢占，腰部和尾部则被更多街头麻辣烫小店分食。凌肖评价，“赛道基本成型，增量空间不大，也比较难差异化。”
加盟常翻车、高价不高端，杨国福的上市路不好走规模大、能赚钱、对手少，并不意味着杨国福可以高枕无忧。
从招股书来看，加盟商对杨国福的忠诚度并不高。2019年，新开店和关闭店数量分别为986家和1068家，到了2021年前九个月，新开和关闭门店分别为962家和439家。同时，运营时间少于两年的店越来越多，持续开三年以上的店越来越少。
多位分析人士认为，杨国福在资本市场的表现，存在很大的不确定性，首当其冲的就是大型加盟模式的隐忧。
据招股书透露，杨国福对大量加盟门店并不进行直接管理，而是聘请和授权第三方企业，来协助管理及监督加盟店的经营情况。一般来说，授权管理期限为1年，品牌支付给第三方企业的服务费，与加盟店业绩、采购额及新开店数量等直接挂钩。截至2021年9月底，其第三方合作伙伴有18家。