知名投资人热议集采“扩容”：中小CRO存杀估值风险，原料药走上风口 ·点加关注

·点加关注，持续收看原创
采访人员|齐永超
11月26日，第六批全国药品集中采购（胰岛素专项）的中标结果出炉。当日来看，所涉及的上市药企股价表现不一。其中，全系列胰岛素产品均以B类成功中标的通化东宝放量下跌5% 。
从中长期的逻辑来看，在集采“常态化”的背景下，除了之前的仿制药，集采也在向医疗器械、生长激素等更多领域进一步扩展，医药板块的未来投资逻辑在发生怎样的变化？就此，《红周刊》邀请了森瑞投资董事长林存、青侨阳光基金经理林伟、巨丰投顾高级投资顾问赵玲等机构人士共同探讨。其有观点指出，集采背景下，原料药的确定性机会已经出现。随着消费升级逻辑强化，生长激素等领域同样有望迎来长期机会。与此同时， “创新龙头”仍值得重点关注。

文章图片
原料药迎关注契机
聚焦维生素、原料药/仿药一体化公司
《红周刊》：在集采背景下，原料药在整个产业链中的“话语权”在提升。 11月以来，原料药企奥翔药业股价已上涨70% 。目前，原料药是一个比较好的关注时点吗？
林存：是的。 A股原料药里新和成、华海药业、科伦药业等被讨论更多。我们认为原料药可被关注，因为原料药的质量提升与头部集中趋势不会改变，而且这个领域在近两年的政策扰动下股价表现萎靡估值较低，且当前也算是很多类原料药如维生素、沙坦药的价格底部区间，因此后续业绩有改善空间而估值也有望提升。在该领域，我们看好有足够议价能力的部分维生素龙头及原料药/仿药一体化公司。
我们认为未来原料药的发展逻辑可能有变化。在国内政策环境下，单一处方药品种的市场规模不会太大， 10亿级的药都能称为大品种。因此，原料药公司做少数几个大单品的策略可能不再持续，而做大量小品种的原料药更有可能做大。此外，国际化与拓展CDMO业务亦是不错的方向。
《红周刊》：与此同时，原料药也有反垄断新规限制，这个影响是怎样的？
赵玲：原料药企在过去就是医药行业的工业企业，最不具备技术含量，但集采的保供压力使得原料药企拥有了更多的话语权，行业面临原料药企向下游延伸的转型，制剂型药企向上游原料药延伸的转型，也就是行业迎来阶段性洗牌。但总体上，原料药企龙头拥有在细分领域迎来集中度提升的成长性优势。

文章图片
消费升级逻辑“强化”
生长激素等集采不改龙头高增长趋势
《红周刊》：集采也在向消费升级赛道扩容。此前，受种植牙集采被广泛讨论，牙科赛道还好吗？
林存：对于牙科服务我们一直持观望态度，因其本身重医生、轻硬件的特点，牙科连锁服务一直扩张困难。除通策外，门店最多的拜博口腔营收也做到近20亿可还是持续亏损，而新三板的几家连锁口腔也业绩难看。我们认为通策的省外扩张战略仍需时间证明，而单省内的市场空间显然撑不起太高市值。
【知名投资人热议集采“扩容”：中小CRO存杀估值风险，原料药走上风口】我们更看好牙科器械特别是偏消费类器械如隐形正畸。以最严标准看中国牙颌畸形患病率在90%以上，而随着口腔健康知识普及，正畸技术发展，消费者的支付能力提升，追求牙齿及颌面部美观的理念刺激了消费行为增加，中国正畸行业正处于快速发展期。相关公司可享受高估值待遇。
《红周刊》：不止牙科，长春高新的生长激素也拟被广东联省纳入集采。您对生长激素赛道有何观察？
林存：这次集采对生长激素报价规则尚算宽松，药企有望以较低的降幅拿到现有市场份额。长远看，不能排除有更严苛规则的集采出现，但我们认为在当前估值下（长春高新明年约20-30倍），在衡量风险后我们仍愿投资该行业。
主要原因是，对儿童而言生长激素渗透率仍较低，且特发性矮小的特性（身高后3%）决定了该疾病只要有新生儿就有稳定的患者，而不可能被消灭。因此，生长激素在儿童渗透率仍有极大提升空间。此外，在美国生长激素的成人使用量甚至大于儿童，而在中国则几乎未被放开，这也是数年后公司的一个大成长点。考虑到产品仍有潜在的巨大市场空间，我们认为集采对生长激素只是短期扰动，且良好的竞争格局下降幅也不一定多，未来几年龙头公司仍能维持高增长。