新能源|【资本力量】全球光伏电站引领者，再甩卖20亿资产！王者何时归？全球|力量|产业|债务|观点评论|新能源|

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前言：
协鑫新能源(00451-HK)“又双叒”变卖资产了。
11月19日，保利协鑫能源（03800-HK）（协鑫新能源的控股股东）及协鑫新能源联合发布公告称，协鑫新能源再次出售430兆瓦光伏电站给予中国华能，约筹得20亿元现金。这是协鑫新能源与中国华能年内签订的第三批光伏电站购股协议。
值得注意的是，在此笔交易之前，于11月16日协鑫新能源才将旗下6座光伏电站卖给徐州国投环保能源有限公司，约筹资4.6亿元现金。
曾经的全球光伏电站引领者，为何会沦落到甩卖旗下光伏电站资产度日呢？
扩张亦有后遗症：债务压力大
在光伏发电领域，论规模增速，协鑫新能源喊第二，没人敢喊第一。
2015年至2018年期间，协鑫新能源借助我国光伏发电行业的东风，营收和总装机容量规模以星火燎原之势，成长为全球光伏电站行业的扛把子。
截至2015年至2018年底，协鑫新能源营收从不足20亿元一路开挂般飙升至56.3亿元，复合年增长率为42% ，归属股东净利润从亏损1,523万元，实现扭亏为盈至4.69亿元，其中2017年归属股东净利润创出新高的8.41亿元；光伏总装机容量更是从2015年1,640兆瓦增至2018年的7,309兆瓦，复合年增长率为64.6% 。
图表1：

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但是，一片欣欣向荣、突飞猛进的业态背后，协鑫新能源债务风险开始不断激增，为后续变卖资产纾困，埋下了伏笔。
在投资周期长、投资回报率低(约10-20%)的光伏产业，大部分光伏企业想快速拓展规模抢占市场，往往选择以举债来拓疆土，其中营收规模增速最快的协鑫新能源并不例外。
如图表2所示， 2015年至2018年期间里，协鑫新能源总负债从210.6亿元增至514.78亿元，年复合增长率为34.7%；资产负债率虽从89.6%
下降至84.1% ，但是依旧远高于2018年新能源发电板块资产负债率平均值的62.2% 。
图表2：

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协鑫新能源命运的转折点，源自2018年“5·31”光伏新政。光伏新政的出台，补贴降低、规模指标压缩及监管收紧等不利因素导致整个光伏产业从“盛夏”直接转入“凛冬” ，光伏发电运营商经营压力如泰山压顶，行业债务“爆雷声”声声入耳，让二级市场为之色变，也为光伏行业发展蒙上阴影。
负债水平高于行业平均值的协鑫新能源首当其冲受到5.31光伏新政的重大影响。 2019年营收增速放缓至个位数，归属股东净利润更是出现罕见的两连降，同比下滑幅度均超30% 。
受营收增速放缓、补贴减少、利润几乎腰斩的影响，协鑫新能源现金流非常吃紧。截至2017年至2019年底，期末现金及现金等价物从41.97亿元下滑至10.73亿元。
在造血能力退化之时，前几年因疯狂拓展积攒下来的债务陆续进入兑现期，融资成本持续攀升，严重阻碍了企业经营活动及二级市场的再融资功能。如图表3所示，截至2015年至2019年期间里，协鑫新能源融资成本从3.22亿增至28.8亿元，复合年增长率高达72.9% 。
图表3：

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更致命的是，资产负债率高居不下及融资成本不断攀升之际，唯一一个企业债即将进入兑现期。据wind数据显示， 2018年1月30日起息的5亿美金企业债将于2021年1月30日到期，兑付固定利率为7.1% 。