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「」新债观察—第658期

『傻大方摘要_「」新债观察—第658期』核心┞藩要覆盖篇:【策略研究】新债不雅察——第658期覆盖WIND渠道新债5只,个中城投债3只,家当债2只,发行日为1月21日的5只。优选篇:新债团队经由过程大年夜兴业研究投行俱乐部...



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核心摘要
覆盖篇: 【策略研究】新债观察——第658期覆盖WIND渠道新债5只 , 其中城投债3只 , 产业债2只 , 发行日为1月21日的5只 。优选篇: 新债团队通过从兴业研究投行俱乐部获取的信息 , 优选新债30只 。 详情请索取报告:【策略研究】新债优选—第87期 。更多精彩内容 , 尽在兴业研究金融模型平台 , 详情请登录: www.cibresearch.com
一、新债发行结果回顾
我们对1月20日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对 , 结果如下:
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数据来源:Wind、兴业研究
二、新债研究结果总览
(1)新债覆盖
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数据来源:Wind、兴业研究
(2)新债优选
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数据来源:Wind、各承销商、兴业研究
三、个券研究详情
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最新报告
江西省高速公路投资集团有限责任公司(以下简称“公司”或“江西高速”)第一大股东为江西省交通运输厅 , 其持股比例100% , 实控人为江西省交通运输厅 。公司旗下拥有上市公司赣粤高速(600269.SH , 持股52.51%股份) , 主要收入和盈利来源于通行费收入 。2018年公司主营业务构成: 车辆通行服务64.13%、公路工程18.47%、成品油销售6.93%; 毛利率依次为55.49%、11.81%、9.27% 。
核心风险点:
1、在建路产项目多 , 存在一定的资本支出压力
2、财务费用高企 , 净利润主要依赖政府补贴
公司为江西省高速公路主要运营主体 , 路产收益质量一般 。 公司运营江西省内约87%的高速路产 , 省内地位突出 。截至2019Q1 , 公司已建成高速公路49条 , 管理高速公路通车里程5354公里 , 其中16条为政府还贷性高速公路 , 33条为经营性高速公路 。2018年 , 公司实现车辆通行费收入146.50亿元 , 鹰瑞北高速、昌金高速、泰赣高速、昌九高速、梨温高速路产等收入贡献较大 , 整体收益质量一般 , 剩余收费年限较长 。 在建路产项目多 , 存在一定的资本支出压力 。 截至2019Q1公司在建高速公路项目4个 , 总投资198.72亿元 , 尚需投资138.69亿元 , 其中2019年、2020年以后分别计划投资54.44亿元、28.05亿元 , 公司路产建设投资支出有所回落 , 但是绝对规模仍然较大 , 存在一定资本支出压力 。公司还有3个以上在建房地产项目 , 计划投资58.58亿元 , 剩余投资33.92亿元 。 2017年交工集团划入公司 , 公路工程业务收入有所增长 。 公司公路工程业务的经营主体为子公司赣粤高速工程公司 。2015-2017年 , 赣粤高速工程公司签订合同数分别为7个、4个和6个 , 主要为路面维护保养工程、路基工程及桥梁工程项目 , 合同金额分别为14.31亿元、10.76亿元和7.61亿元 。2016-2018年 , 赣粤高速工程公司确认工程收入分别为4.56亿元、7.55亿元和7.34亿元 。截至2018年3月底 , 赣粤高速工程公司在建对外合同项目共3个 , 合同金额15.14亿元 , 主要为路基路面工程 。2017年交工集团划入后 , 考虑到交工集团的历史业绩和区域内地位 , 预计公司未来工程收入或有所增长 。 营收规模持续增长 , 财务费用高企 , 净利润依赖政府补贴 , 但近年来政府对公司支持力度较大 。 2018年 , 公司实现营业收入230.65亿元 , 同比增长48.04%; 实现净利润25.26亿元 , 同比增长283.89% 。销售、管理、财务费用占营业总收入的比例依次为0.47%、3.97%、27.99% , 财务费用较大 。公司毛利在行业中处于中游水平 , 但是财务费用对利润侵蚀较大 , 公司主营净利润一般 , 对投资收益以及政府补助较为依赖 , 稳定性较弱 。近年来公司获得政府补助大 , 2016-2018年公司获得政府补助合计分别为9.62亿元、5.36亿元、9.44亿元 。 公路收费权受限较大 。 截至2018年末公司总资产3148.51亿元 。资产主要由非流动资产构成 , 占比87.84% 。公司资产中占比较大的前几项为 , 固定资产占比74.88% , 货币资金占比7.05% , 长期股权投资占比2.76% , 在建工程占比4.20% , 存货占比3.09% 。公司固定资产主要是高速公路; 公司货币资金规模尚可; 长期股权投资是对联营企业的投资 , 主要是江西银行以及部分高速公路公司 。截至2019Q1 , 公司受限高速公路收费权对应抵、质押合同金额1422.71亿元 , 受限比例较高 。 收现质量较好 , 经营性现金流持续净流入 , 但在建拟建项目较多 , 自由现金流压力较大 。 2016-2018年 , 公司现金收入比分别为110.68%、112.60%、100.30% , 公司收现质量较好; 经营性净现金流分别为97.06亿元、90.19亿元、129.00亿元 , 2018年经营性净现金流同比增长43.03% , 主要系公司销售商品提供劳务收到的现金大幅增加所致; 投资活动净现金流出分别为172.73亿元、110.75亿元、219.57亿元 , 2018年同比增加98.26% , 主要系本年度公司投资支付的现金大幅度增加所致; 筹资活动净现金流分别为70.44亿元、19.42亿元、187.17亿元 , 2018年筹资净现金流同比增加863.80% , 主要系本年度取得的借款大幅度增加所致 。公司在建拟建项目较多 , 后续资本支出压力较大 。 公司有息债务规模仍持续增长 , 但近年来公司整体负债率水平较稳定 。 公司2018年末资产负债率为61.01% , 全部债务资本化比率为55.43% 。公司有息债务逐年增加 , 以长期债务为主 , 2018年末占公司总负债的74.67% , 公司有近200亿的永续债 , 实际债务负担偏重 , 而且导致公司财务费用金额较大 。短期来看 , 2018年末公司货币现金比短期有息债务为0.57 , 货币资金对短期覆盖程度不高; 长期来看 , 2018年公司EBITDA利息倍数2.14 , 长期偿债能力一般 。 银行授信余额较充足 , 有一个上市子公司平台 , 整体融资环境较好 。 截至2019年3月末 , 银行授信规模3516.77亿元 , 未使用授信额度2097.83亿元 。公司旗下拥有上市公司赣粤高速(600269.SH) 。截至2018年末 , 公司对外担保19亿 , 担保规模较小 , 或有负债风险可控 。

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