基站|华为一手养肥的这家小巨人，真这么值钱吗？

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图片来源@视觉中国
文 | 市值观察，作者 | 大师兄，编辑 | 小市妹
半个月前，灿勤科技登陆科创板，A股市场再迎5G通信产业链中的硬科技公司。
灿勤科技作为全球重要的射频器件制造商，拥有多项核心技术，是全国首批专精特新“小巨人”企业和第五批制造业单项冠军企业，在2020年中国电子元件百强企业排名中，位列第21名。
值得一提的是，灿勤科技获得了国家集成电路产业投资基金二期的投资，是国家大基金在A股市场持股的第30家公司。
一级市场折价灿勤科技主要产品包括介质滤波器、介质谐振器和介质天线，主要用于射频信号的接收、发送和处理，在移动通信、雷达和射频电路、卫星通讯导航与定位、航空航天与国防科工等领域得到广泛应用。其中滤波器是公司最重要的产品，占2021年上半年收入的88.86%。
公司此次在科创板IPO，募集资金将主要投向新建灿勤科技园项目、扩建5G通信用陶瓷介质波导滤波器项目等三大领域。

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来源：灿勤科技招股书
根据预定计划，此次IPO灿勤科技预计募集资金38.36亿元，最终实际募资规模仅为10.5亿元。较低的发行价，使公司募资额远低于预期。
按照2020年每股净利润，公司发行价的静态市盈率只有15倍，远低于同行业可比公司静态市盈率平均水平。比较而言，业务与之类似的武汉凡谷的静态市盈率高达39倍，大富科技静态市盈率更高达310倍。
在市场化定价的环境下，公司在一级市场并没有获得足够的溢价。这其中一部分原因是灿勤科技最近几年的业绩波动性较大，表现并不稳定。

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公司营收，来源：同花顺iFinD
招股书显示，灿勤科技生产的5G介质波导滤波器在2018年实现小批量交付，同时成为华为在5G陶瓷介质波导滤波器上首个供应商，当年公司的营收达到2.71亿，净利润7794万，同比都增长了100%以上。
2019年，5G商用牌照发放，运营商开始大规模5G的基础设施建设，公司营收随即暴增至14.08亿元，同比增长了5倍，净利润高达7.45亿，同比增长了将近10倍。
但是到了2020年，公司业绩没有延续继续上升的势头，营收下降到10.42亿元，净利润2.66亿，降幅已经非常明显。2021年，公司收入下滑的趋势仍没有得到扭转，前三季度，公司营收为2.49亿元，同比下降超过70%。
业绩下滑，跟下游5G建设的周期波动有一定关系。
数据显示，2021年国内5G基站建设速度有所放缓，上半年5G基站建设量为19万站，而去年同期高达25.7万站。
除了行业的周期因素之外，同传统金属滤波器厂商之间的市场竞争，是公司业绩下降的更重要原因。
资料显示，陶瓷介质滤波器目前在市场中的渗透率并不是特别高，几大主要通信设备厂商中，除华为主要使用陶瓷介质滤波器之外，中兴通讯、爱立信、诺基亚仍广泛使用传统的小型金属腔体滤波器。
行业中武汉凡谷、大富科技等公司，从3G和4G时代起就为主要通信设备生产商供应金属腔体滤波器等射频器件，目前也开始研发陶瓷介质滤波器，部分厂商甚至已经实现批量生产。灿勤在推广新兴产品的过程中，既要面临传统产品的竞争，也要面临同类型竞品的挑战，压力自然不小。
在需求下降和市场竞争的影响之下，公司产品单价不断下降，2018年公司滤波器单价为54.05元/只，到2021年上半年，公司滤波器单价已经降至24.7元/只。量价齐跌，业绩自然不会太好。
作为To B端的公司，灿勤除了业绩下滑之外，公司对大客户的依赖度，也成为投资者担忧的风险点，从而导致其在一级市场的定价融资并不理想。
资料显示，灿勤主要客户包括华为、康普通讯、罗森伯格、中国电科、大唐移动等，报告期内前五大客户的收入占公司营收的比例分别为 79.82%、97.10%、96.31%和88.14%，来自第一大客户华为的收入占营业收入的比例分别为50.87%、91.34%、90.08%和67.27%，公司营收对华为的依赖性可见一斑。
二级市场溢价虽然在一级市场没有获得较好的定价，但是到了二级市场，灿勤科技受到了投资者的追捧。
上市首日，灿勤科技上涨85.71%，报收19.5元/股，随后几日继续大幅冲高，股价一度达到32.8元/股。由于近期5G行业整体表现较好，行业中的生力军灿勤科技也趁势崛起，成为近期上市新股中表现非常亮眼的明星股。