中国财富管理50人论坛|如何渡过信用债的至暗时刻：永煤违约事件连锁反应引发的思考( 三 )

（一）从资金面来看，企业应具备本次10亿短融偿还能力
从银行授信情况看，截至2019年末，发行人股东河南能源化工集团有限公司获得主要贷款银行的授信额度为2,227亿元，已使用额度1219亿元， 2020年初剩余授信额度1008亿元。截至2020年三季度，公司最新一期报表显示永煤期末现金及等价物余额为328.21亿元。此外公司在10月下旬刚刚发完一期中票“20永煤MTN006” 。我们无论是从银行剩余授信额度还是从永煤最新一期现金余额看，面对10亿元规模的短融，公司本不至于在此刻就发生违约行为。
（二）违约前市场传出资产划拨
前不久，市场可见一份关于河南煤企整合划转的规划文件，主要内容是对豫能化和永煤的化工资产进行剥离，具体方案是永煤主要将损失严重的化工资产剥离给河南能源化工集团化工新材料公司，同时豫能化将化工新材料有限公司的股权拆成四等份，分别划转给河南省内的其他国有企业，并标出政府增资150亿的重磅信息，违约前利好消息频现市场。但市场当时的疑惑也随即产生，即在剥离化工有毒资产的同时，永煤将旗下持有的全部中原银行股权也同步进行划出，不禁让市场联想起华晨违约前的一系列做法。继AAA的华晨违约之后， AAA的永煤违约，使市场陷入了对地方政府划拨资产、不公平对待投资者的深深质疑之中。
（三）违约事件进程“短且顺” ，市场猝不及防
从永煤流传短融资金没有如期到账到公司发出违约公告仅有两天时间，市场还没有来得及出现违约前的大幅波动，公司一纸违约公告便横空出世。我们看不到“技术性违约”的迹象，投资者也感受不到公司在违约前在市场与持有人之间进行的努力争取，似乎公司已经早有准备。正是因为公司的早有准备，才使得一切来得太顺，市场才会有些猝不及防，愕然之下便造成了升级的恐慌。
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永煤违约后对市场造成连锁冲击，
市场担忧地方政府“逃废债”成为一种习惯
11月10日晚间，永煤公告违约后，大幅超出市场预期，给市场带来了“即便有核心优质资产、有利润、有现金流，地方政府仍直接划拨核心资产，直接选择逃废债”的认知，直接动摇了信用债券的分析根基。投资者基本在当天晚上即开始梳理全部地方国有企业发行人，转天开始抛售。继前期辽宁省爆发华晨事件后，永煤所在的河南省引发投资者对该省政治金融环境的担忧，根据市场反馈情况，很多投资机构已经禁投近期地方国企违约的省份的一切债券。
（一）国企境内信用债恐慌抛售
继违约发生后， 11月11日-12日，多只地方国企境内债券暴跌，市场几乎遍地卖盘，难见买盘，投资者询价已经不谈收益率，直接净价打折抛售。其中，同省的平煤跌幅最大， AAA级的13平煤债两个交易日从97元跌至76.8元。其他省的国企债均有较大跌幅，云南省的云南城投（19云投01）从100附近跌至87元，河北省的冀中能源（16冀中01、16冀中02）从100元跌至83元附近，内蒙古的包钢（19钢联03）从100元跌至90元。另外，清华系的清华控股、紫光，天津的泰达集团，宁夏的远高集团，河北省的邢台钢铁，辽宁省的华晨、本钢等等主体，均有较大跌幅。