创业资本汇|VC/PE市场最缺的是资金？不，是信任

如今的VC/PE市场最缺的是什么？
很多人大概会回答是资金。但实际上，比资金更缺的是信任， LP（有限合伙人，泛指投资机构和投资者）对GP（普通合伙人，泛指VC/PE机构）的信任。一些政府引导基金不再信任GP的募资能力，众多社会资本不再信任GP的高回报神话，很多LP不再信任GP的投资能力。

本文插图
【创业资本汇|VC/PE市场最缺的是资金？不，是信任】
在各类论坛上， LP们吐槽GP投资能力的言论已经见怪不怪了，人人都知道90%的GP没有核心竞争力。
与之相伴而生的现象是，很多的母基金用于直投的资金比例已经超过一半。 LP把越来越多的资金用于直投，而不是交给GP管理。虽然背后的原因很复杂，但显然暗含着对GP投资能力的部分否定。
时下，在募资中，一些LP越来越强调跟投权，甚至常常超过对基金本身的关心。这可不是一个好兆头。
1
GP：谁也不敢得罪
募资中， LP将跟投权作为了对基金出资的前提条件的现象已经非常普遍。
一位母基金管理人表示，投资子基金并不只是为了基金的回报，而是希望也能培养自己的投资能力，与GP共同成长，跟投是最好的方式。他透露，配置给基金的资金比例在30%-50%之间，基金出资只是投资的开始，后面的跟投合作才是大头。
另一家母基金合伙人表示， “投资了优秀的GP之后，近水楼台先得月，有更大的概率可以跟投或联合投资本来可能接触不到的优质项目。 ”
在GP这一边，对LP跟投一直心态矛盾。多位GP人士的心声，只要是标准和规则之下，并不介意LP跟投。在一些情况下， LP跟投还有助于增强GP的投资实力。例如，很多LP资金量较大，可以在GP投资的后续轮次接力投资，形成良性循环。
但随着LP的跟投越来越多，要求的份额越来越大， GP开始感觉到压力。大约从2017年开始，就不断有GP呼吁LP的跟投应该“有度” 。
在募资难的大背景下，中小GP们对跟投权的要求很难拒绝。一家人民币基金合伙人坦言， “母基金联合跟投要求很多， GP基金规模越做越大，会遇到一个好项目到底分给谁的难题。 ”
在投中举办的一次会议上，一家新锐基金创始人开玩笑：“大家都是‘爸爸’ ，我们谁也不好得罪。 ”
最大的例外大概只有政府引导基金。除了少数市场化程度比较高的政府引导基金外，大部分政府引导基金既没有动力，同时也缺乏配套的机制去做跟投。
让局面更加复杂的是，对于跟投权目前还缺乏通行的标准制度安排，难以完美化解潜在的利益冲突。