小小侠讲搞笑|谁是药明康德的真正对手？( 五 )

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图9：国内外CRO公司细分赛道/业务布局情况梳理来源：公司公告、Wind、广证恒生
（2）商业模式对比
从商业模式看， CRO企业与客户的合作方式已由早期的传统单一收费模式逐步向更高级的里程碑型和结果导向型转变，部分大型制药企业出于战略合作角度考虑，逐渐与CRO企业形成“风险共担”型合作模式。
当前，海外CRO巨头主要以纵向一体化、“风险共担”型模式为主。
例如，昆泰通过“疯狂”的并购模式，不仅打造了平台化的外包服务，而且还首创“风险共担、利益共享”模式（即新药研发成功后，获取一定的额外收益，打破了传统的订单式收费模式）。
反过来，由于我国拥有独特、开放的营商环境， CRO行业逐渐向平台化、特色化和信息化这三大方向发展。
国内把平台化模式发挥到极致的，当属研发外包全产业链覆盖的药明康德。这种模式非常契合Biotech公司的需求。毕竟，这些初创型创新药企业没有足够的资源去主导每一个研发环节的，因此往往倾向于将研发整体性外包给一家CRO公司，用户黏性非常强。
这也使得以临床CRO业务为主的泰格医药、康龙化成、博济医药，在逐步打造完整的服务产业链。例如，泰格医药通过收购方达医药，向临床前研发拓展。
特色化方面，比如专注安评业务的昭衍新药、分子砌块的药石科技，以及拥有DNA编码化合物数据库的成都先导等，均在细分领域形成竞争优势。
而在信息化模式方面，我国企业也开始参考Quintiles和IMS的合并，通过信息技术来大大提高临床试验的分析质量和效率。
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结语
总体而言，随着集采政策不断深入、创新药加速崛起等，我国CRO行业仍旧长期保持高景气度，可以称得上是A股医药板块最具确定性的赛道。
从投资角度看，具备完善产业链的药明康德、康龙化成，以及专注于临床CRO和安评业务的泰格医药、昭衍新药，护城河更高。
尽管当前CRO龙头企业估值高，但成长和预期才是决定股价能否继续保持“强者恒强”的核心因素。这些既能继续承接海外订单，又能抓住此次国内创新药发展机遇的头部企业，会成为投资者首选标的。