股票|自相矛盾的歌尔股份( 二 ) |中年|低薪|

但公司在2018年经历了短暂的业绩滑铁卢后利率水平便从此一蹶不振，低利率水平和持续高企的营业收入这对矛盾问题自此便在歌尔生根发芽。
结合数据具体来看，歌尔2018年营收短暂受挫年增长率降至-7% ，仅仅实现了237亿元，相比2017年减少了近20亿元，当年毛利率、净利率也分别下滑至18%、3.5% 。尽管公司自此以最快速度扭转了业绩颓势， 2019年及2020Q1公司营收平均增速同样恢复到了30%左右，但歌尔却仍然无法根治毛、净利率水平走低的根本性问题，低利率问题仿佛“后遗症”一样残留在了歌尔的体系之中。
营业利率走低的因素无非两点，一是产品成本走高，单位产品边际贡献不足；二是期间费用、减值、投资及金融资产等各项因素蚕食利润所带来的后果。
产品成本层面歌尔主要产品包括精密零组件、智能声学整机和智能硬件三大类，多年来公司产品结构并无较大变化，三项各占比平均30%左右，但近年来由于毛利率水平的整机生产业务比例逐渐提高至约43.55% ，一定程度上拖累了公司整体毛利率水平的表现。
费用层面具体影响较大的包括研发费用、投资收益以及资产减值等因素，除公司发展必要的研发投入外歌尔净利率水平走低很大程度上受制于资产减值和各项投资活动。
2018年歌尔资产减值损失达到了2.49亿元，直接导致净利率降低约1.5个百分点，结合年报给出的解释来看减值的主要原因在于存货带来的跌价准备。 2019年一波未平一波又起，歌尔规避减值危机后又倒在了投资收益缩水的泥潭里，当年投资收益1.6亿元的损失主要源起于子公司业绩的严重不达标，仅此一项就致使当年净利润率下滑约0.8个百分点。
经营水平下降的同时歌尔股份扩充资产的意愿却丝毫未减，如果将持续下行的经营利率水平和经年累月不断扩大的融资规模两者放到一个聚光灯下可能问题就更加明显了。
同花顺数据显示， 2008年上市至去年底，歌尔股份累计融资近600亿元，而公司上市至2019年底累计派发现金红利仅仅17.7亿元，两者形成鲜明对比。
结合杜邦公式来看，歌尔近年来资产周转水平和资本结构并无较大变化，但营业净利率水平几近腰斩的下降幅度也将歌尔的ROE从过往18%~20%的水平带到了10%以下，可见歌尔多年来融资的结果并不及想象中繁华。
不论是经营盈利或是通过权益直接融资，两者的主要用途就是分红或扩大经营，这是对于上市公司最为直观且正确的分配方式，但现在来看歌尔仿佛两点做的都并不太好。
【来源：英才杂志】
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