财华洞察｜理想很饱满！利润仍骨感，已加速的小鹏汽车何时扭亏？小鹏汽车（09868.HK

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小鹏汽车（09868.HK ， XPEV.US）公布了表现非常强劲的2021年第3季业绩，大有弯道超车赶上蔚来（NIO.US）之势。
2021年第3季，在P7创纪录的交付量推动下，小鹏的合计汽车交付量达到2.57万辆，同比增长1.99倍，环比增长47.52% ，已超越蔚来。相比之下，蔚来的第3季交付量为2.44万辆，同比增加1倍，环比增长11.61% 。

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在交付量强劲增长的带动下，小鹏的2021年第3季汽车销售收入同比增长1.88倍，至54.6亿元（单位人民币，下同），高于蔚来的汽车销售收入增幅1.02倍。季度总收入达到57.2亿元，同比增长1.87倍，相比之下，蔚来的总收入增幅在服务收入同比增长3.51倍的带动下为1.17倍。
2021年第3季，小鹏的净亏损扩大至15.95亿元，而扣除优先股公允值收益及股份薪酬开支后的非会计准则股东应占净亏损为14.92亿元，相较上年同期为8.65亿元。

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2021年前三季，小鹏的汽车销售收入同比增长3.22倍，至118.55亿元，带动总收入增长3.15倍，至124.32亿元；净亏损为35.76亿元，亏损扩大83.89%；非会计准则股东应占净亏损达到32.85亿元，扩大44.12% 。

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尽管亏损进一步扩大，扭亏似乎仍遥遥无期，但在公布季度业绩之后，小鹏的港股和美股股价大涨，这是因为小鹏的业绩有很多亮点，笔者总结如下：
汽车销售毛利率显著改善
小鹏目前已量产三款车型：1）2018年12月开始交付的G3——纯电动SUV；2）2020年5月开始交付的纯电动轿车P7；以及3）今年9月开始交付的P5 。
值得注意的是，今年以来，小鹏又分别推出了配备磷酸铁锂电池的G3和P7两款车型，交付了配备剪刀式前门的限量版车型P7鹏翼版， 9月开始交付的G3中期改款G3iSUV 。
在此带动下，小鹏今年的汽车交付量增速显著。值得留意的是， 7月以来，利润率较高的P7车型不论交付量还是占比都有所提升，见下图。

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由于产品组合的变更——利润率较高的P7占比增加，小鹏的汽车销售业务毛利率也有所提升，由去年同期的3.23%和上一季的10.96% ，提高至13.58% ，见下图。

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已经开始交付的第三款车型P5或可带动未来增长
2020年12月31日，小鹏宣布与大疆孵化的激光雷达生产商览沃科技有限公司（Livox）合作，将后者的汽车级激光雷达技术应用到小鹏2021年生产的新车型上。
览沃已经为小鹏定制了Horiz传感器（览沃浩界的汽车版）。
览沃浩界（LivoxHorizon）是大疆专为L3/L4自动驾驶打造的一款激光雷达。与采用机械旋转结构的传统激光雷达（扫描方式通常为360度线式扫描，由于线与线之间有间隙，存在漏检物体的可能）不同，浩界采用的是非重复式扫描方式，随着积分时间增加，点云视场覆盖率会持续扩大，直至视场覆盖率接近100% ，也就是说漏检的可能性大大降低，提升探测障碍物的灵敏度。
览沃正探索提高Horiz传感器的探测距离，以便让小鹏的XPILOT系统能在高速公路和城市公路上轻松探测到任何障碍物。
小鹏今年发布的P5智能车，就是全球第一辆配备汽车级激光雷达技术的量产智能电动汽车，采用了小鹏的自动驾驶系统XPILOT3.5 。
从以上小鹏的单月汽车交付量图中可见， P5在9月和10月的交付量分别为244辆和437辆。管理层在业绩发布会上提到，市场对P5的需求十分强劲，目前在售订单可以排到明年春节，部分车型交付期长达4个月。
值得注意的是，由于毫米雷达缺货，小鹏提出了“先交货后补雷达”的方案，以减少车主等待时间。管理层在业绩发布会上透露， “先提车后补装雷达”的订单百分比在80%以上，可见市场对P5需求殷切。
有鉴于此，未来随着P5的产量提高和交付，小鹏的交付量有望维持增长，毛利率或也可持续改善。
最近在广州车展上亮相的新车G9引发遐想
2021年11月19日，小鹏在广州车展上发布其新款智能电动汽车G9 。
G9搭载X-EEA3.0电子电气架构，在国内首次实现了以千兆以太网为主干的通信架构，支持多通讯协议，此外还搭载了XPower3.0动力系统，这是国内第一款基于800V高压SiC平台的量产车，未来将实现超充5min ，补能超过200km的能力。 G9将成为支持XPILOT4.0的第一款量产智能电动汽车。