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本报告主要贡献人：任恒
转自于中信期货黑色建材组11月1日发布的专题报告
摘要
总结：钢厂限产仍未完全放松 ， 且明年一季度华北“2+26”城采暖季减产计划落地压制铁矿需求 ， 叠加结构性矛盾缓解及终端需求不及预期 ， 矿价难有反弹动力 ， 且长期来看也难以摆脱宽松格局 。
钢厂限产未完全放松 ， 铁矿基本面难有支撑 。 四季度看 ， 尽管铁矿供给有所缩减 ， 但钢厂限产仍未完全放松 ， 且明年一季度华北“2+26”城采暖季减产计划落地 ， 不仅加剧了铁矿宽松格局 ， 更打压了市场对钢厂冬储补库的预期 ， 叠加结构性矛盾缓解及终端需求不及预期 ， 矿价难有反弹动力 。
供需趋于宽松 ， 矿价长期承压 。 长期看 ， 随着淡水河谷和力拓运营的恢复 ， 再叠加全球经济复苏接近尾声后终端需求逐渐下行 ， 铁矿难以摆脱供需宽松格局 ， 铁矿价格上方压力将越来越大 。
风险因素：钢材需求释放超预期（上行风险） ， 中品澳矿库存持续累库（下行风险） 。
正文
进入10月份后 ， 钢厂限产有所放松 ， 自有铁矿库存环比上升 ， 但港口库存却仍在累库 ， 铁矿价格呈区间震荡走势 ， 波动率明显收窄 。 本文通过梳理近期供需情况 ， 以帮助理解铁矿后市的基本面演变 。

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▌一、供应：9月进口持续低迷 ， 非主流矿进口下滑明显
9月我国铁矿进口9561万吨 ， 同比下滑12% ， 除巴西矿进口微增外 ， 澳大利亚矿 ， 南非矿以及非主流矿进口同比均有缩减 。

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1、主流矿山供应：澳洲矿进口低迷 ， 巴西矿进口持稳
力拓由于劳动力不足等原因 ， 发运恢复不及预期 ， 声明将年度目标下调为3.2-3.25亿吨；FMG因发生员工事故曾短暂关停所罗门矿区 ， 澳矿进口仍然低迷 。 淡水河谷由于高硅巴粗矿溢价低迷 ， 下调今年产量预期约400万吨 ， 巴西矿进口也难有明显增量 。

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2021年9月巴西发往中国地区比例75.94% ， 环比下滑1% ， 同比增加7.2% ， 其中发往日韩、东南亚和马来西亚地区环比下行 ， 而发往北美和欧洲地区环比增加 。 预计四季度巴西发往中国比例环比将有所回落 。

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2、非主流矿山供应：印粉进口持续下行 ， 非主流矿进口缩减
9月非主流矿进口环比下降167万吨 ， 同比下滑近892万吨 。 乌克兰、俄罗斯等铁精粉进口下滑 ， 主要是由于海外需求回暖分流其优质铁矿供应；而质量价差的印粉进口之所以下滑 ， 一方面由于前期印粉港口流动性较差 ， 折扣加大 ， 内外价格倒挂 ， 另一方面疫情影响港口通关速度 ， 从而造成贸易商进口印粉的意愿不足 。

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▌二、需求：钢厂限产扰动频频 ， 铁水产量持续低迷
2021年1-9月 ， 国内生铁累计产量6.71亿吨 ， 同比增长0.8%（按产量累计值计算）,其中9月份生铁产量6519万吨 ， 同比下滑16.1% 。
今年的铁矿需求受政策影响较大 ， 7月份以来 ， 地方政府纷纷要求各地钢企压减粗钢产量 ， 致使铁水产量再度明显下滑 。
9月底是近期减产强度边际最强的时期 ， 按照10月初的减产力度 ， 已经可以满足统计局口径的全年粗钢减量目标 。 因此四季度整体来看 ， 粗钢减产边际强度环比10月初继续加码的空间已经较为有限 。 但由于影响产量的政策多线并行 ， 不排除后续限电、冬奥会、能耗双控再度趋严等因素对粗钢产量构成阶段性影响 ， 后续产量恢复空间也不大 ， 预计10-11月粗钢供给维持低位运行 。

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海外铁水已明显恢复 ， 9月产量3732万吨 ， 相较于2019年同比增加130万吨 ， 较2019年累积同比下滑收窄至250万吨 。 由于2019年下半年的低基数效应 ， 且海外铁水产量已基本恢复接近往年正常水平 ， 预计四季度海外铁水产量相较2019年仍保持正增量 。

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▌三、供需推演：港口库存持续累库 ， 总量矛盾驱动转弱

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