北京市|高估的快手“坑杀”了谁？大豪科技|交易|a股

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文 | 荆玉

编辑 | 杨旭然
出品 | tide-biz
2月5日，顶着“短视频第一股”光环的快手(HK:01024)上市，首日股价大涨近200% ，市值突破万亿。彼时的快手，市值与整个A股传媒行业的总市值相差无几。行业观察者惊呼：快手没疯，市场疯了。
快手股价表现（2021年2月5日至今）
疯狂的市场逐渐冷静下来。伴随着香港市场科技股的集体回撤，快手股价很快腰斩。截至6月3日收盘，快手的市值来到8500亿港元。
同样的腰斩式下跌，也发生在新东方在线、明源云、微盟等公司身上，不过由于快手的体量太大，对于指数的影响更加明显。甚至有投资者抱怨快手一家连累了整个恒生科技指数。
资本市场的高估值，对于A股、美股、港股上市的科技互联网公司来说都同样重要，这几乎是世界上最聪明的资金给公司的发展投出信心票。但高估值自然就会带来更高的期待——企业需要用业绩证明自己配得上。
快手的最新一季报虽然业绩表现尚可，但投资者仍选择用脚投票。财报发布第二天，快手股价下跌11.46% ，一天之内即蒸发千亿市值。
对于一家内容型的平台公司而言，用户基数和商业化效率是两个重要的增长引擎。无论哪一个加速开动，都可以带动平台的业绩和估值上新台阶。
但分析快手的这份财报不难发现，快手的用户增长痼疾一直没有得到解决。巨潮曾在《快手掉队》、《火爆认购与用户流失：快手上市的AB面》文章中对此进行提示。而广告、电商等商业化效率的提升，与当前接近12倍的市销率（PS）相对应仍显乏力。
快手上市之前，即使是最乐观的分析师，也只敢预测“上市一年内，快手能够挑战1万亿市值” ，但市场情绪迸发出来的贪婪，远超分析师们最疯狂的想象。上市首日市值已成了压在快手身上的重担，而要重回巅峰、跨过巅峰，快手要展示出的成绩还远远不够。
“短视频第一股”初考从IPO价格定在115港元（总市值约4400港元）就不难看出，快手管理层和承销投行对其估值是比较保守的。上市当日即上涨两倍也意味着快手IPO定价定低了，未能实现上市融资利益的最大化。
快手管理层的判断与不少机构投资者的态度也是一致的。资本市场习惯“老大给溢价”的逻辑，快手作为行业老二，似乎没理由享受太高的估值。
但天价还是出现了。一方面是彼时流动性宽松，市场情绪躁动，追求优质资产；另一方面，字节跳动还未上市，快手作为“短视频第一股”确实有很强的稀缺性。如果看好或配置短视频赛道，快手是唯一选择。
目前在各种类型的内容平台当中，短视频几乎是最佳的商业模式：用户上传内容，成本低，不需要像长视频一样大量购买昂贵版权；用户黏性很强，用了就很难离开；抢占用户时长的能力很强，一刷就停不下来；变现方式多样——直播、电商、广告等。
尤其是在消费互联网红利殆尽，用户增长见顶的环境下，所有平台都在竞争同一批用户和时长，此消彼长。短视频作为一个商业化上更加“先进”的形态，在用户粘性和时长碾压长视频，甚至在蚕食用户在即时通讯应用——也就是微信上的使用时长。
第九届中国网络视听大会上，腾讯副总裁孙忠怀评价部分低智低俗短视频“消耗了用户大量时间”、“潜移默化冲击用户观念”、“拉低用户心智”引起热议。在这背后，其实无论是腾讯视频、爱奇艺还是微信，都存在用户时长被短视频平台夺走的挑战。
时至今日，快手仍然能够享受接近12倍市销率的估值，这很大程度上代表着资本市场对于短视频商业模式的看好。 “短视频第一股”快手，也为整个行业的估值水平打了个样。
大力没能出奇迹不过，尽管所处的赛道和商业模式优秀，快手仍然面临了严峻的增长问题——用户规模似乎已经碰到了天花板。 5亿MAU有可能是快手很难突破的关卡。
用户规模是一家内容平台的基本盘。如果没有庞大的用户基数，无论是广告、直播、电商还是金融服务等变现方式，都只是“无米之炊” 。
如果把内容平台比喻成一个正在接水的水杯，水龙头不断进水（新增用户），同时水杯底下有一个漏口在不断流出水（用户流失）。如果进水大于出水，水位即用户规模就会上升。反之用户规模就会下降。